民生固收:1100多亿MLF是不够的 不能取代降准,

民生固收:1100多亿MLF是不够的 不能取代降准,

2017-05-27 17:20 作者:小编

和讯债券消息8月19日,记者从央行获悉,为保持银行体系流动性合理充裕,结合金融机构流动性需求,人民银行对14家金融机构开展中期借贷便利操作共1100亿元,期限6个月,利率3.35%,同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

对此民生固收李奇霖认为千亿MLF不能取代降准

从绝对量看,1100多亿的MLF是不够的。6月底二季度货币政策执行报告公布的超储率是2.5%,7月外汇流出3000多亿,8月预估5000亿,这两月外汇占款少了8000亿,初步估计7、8月财政存款多增2000亿,。此外,考虑到准备金存款余额增大,法定存款准备金的补缴又冻结了超额准备金3000亿,最后超储率可能只有1.5%了。从央行的动作来看,逆回购+MLF只能提高0.2%左右的超储,这种支持力度肯定是不够的。如果MLF有用,从今天的资金面表现看,应该能看到资金利率的下行,但遗憾的是加权平均的7天质押回购利率2.5332%,较昨日是上升的。

从期限看,MLF期限是六个月,逆回购是7天,考虑到外汇占款流出的是长期限流动性,因此,无论哪一种货币投放模式都无法替代降准,降准的期限理论上是无穷期的。

从资金利率看,MLF资金利率在3.35%,比起降准释放的“无成本”流动性仍然偏高,经济下行压力之下,实体能提供的高收益资产有限,这么高的资金利率能否缓解外汇占款对信用派生的收缩作用,也是有疑虑的。

随着市场收益率不断下行(公司债和部分信用债尤甚)虽然我们不看好下半年债券市场的表现,但我们依然看好降准前债券市场的交易性机会。央妈不降准可能是考虑到汇率端的压力,担心降准之后引发更强的贬值预期,不过考虑到3.7万亿美元外汇储备作为后盾,只要居民部门预期不逆转,汇率风险还是能够在可控的范围之内。等汇率端稍见稳定后,我们能看到降准的出现,幅度约为100BP,时点预计在9月上旬。